滬鋅:倉單一度見底,年內能走出寬幅震蕩區間嗎

2022-11-19 08:29:15 來源: 美爾雅期貨

  近兩周受多重宏觀利好消息的推動,配合國內鋅自身偏低的庫存和倉單,鋅價走出一段強勢反彈,配合10月末的短線急跌,上演了一出“V”形反轉。

  從具體行情上看,滬鋅12合約在10月28、31,11月1日三天,最高從24300元/噸跌至21930元/噸,跌幅10%,此后,受低庫存支撐,及多重宏觀利好消息推動,滬鋅在11月1日收得長下影線后開啟反彈,截至11月17日,最新報24420元/噸,已完全收復10月末的跌幅。

  

  多重宏觀利好推動鋅價上探

  1、美國10月CPI回落幅度超預期,下一步加息幅度有望放緩

  北京時間11月3日凌晨,美聯儲公布11月利率決議,聯邦公開市場委員會(FOMC)決定上調聯邦基金利率目標區間75個基點至3.75%-4.00%,為今年連續第四次加息75BP。美聯儲主席鮑威爾在隨后的新聞發布會上表示,通脹仍令人擔憂,暫停加息為時過早,可能會提高最終加息利率上限,但12月可能會降低加息步伐。盡管鮑威爾的表態仍然還是“鷹”派滿滿,但其可能會放緩加息步伐的言論仍是重要信號,美元指數跌入112。

  美國勞工統計局11月10日發布的數據顯示,美國10月CPI同比增長7.7%,低于市場預期,前值為8.2%。美國10月核心CPI也低于預期,同比增長6.3%,前值為6.6%,美國通脹的下行趨勢更加明顯。數據公布后,美元指數快速走低,跌至106,人民幣等非美貨幣大幅升值,全球股市大漲。

  不過,短期的數據可能仍無法扭轉長期趨勢,9月全球制造業PMI為49.8,為自2020年7月以來首次落入榮枯線下,10月PMI報49.4,進一步走低。

  2、國內防疫政策作出進一步優化,金融加大對房地產支持力度

  11月11日,衛生健康委發布《關于進一步優化新冠肺炎疫情防控措施科學精準做好防控工作的通知》,公布具體二十條措施,對防疫政策作出進一步實質性優化,不再判定密接的密接、科學劃定高風險區、取消中風險區的劃定、減少密接隔離時間、放松入境航班和入境人員條件、加大“一刀切”、層層加碼問題整治力度,堅持科學精準防疫,保障最大限度減少疫情對經濟社會發展的影響。

  11月11日,人民銀行、銀保監會發布《關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》,出臺16條措施支持房地產市場平穩健康發展,在金融政策端進一步加大對房地產的支持力度。

  防疫政策的優化和加大對房地產支持力度,利好國內遠期鋅消費預期。

  

  低庫存配合推波助瀾

  無論是國內還是國外,當前精煉鋅庫存都是很低的。截至11月17日,國內上期所鋅庫存僅剩2.31萬噸,遠低于歷年同期水平,社會庫存情況類似,最新為5.02萬噸,同樣為歷年最低,上期所倉單方面,11月10日甚至低至創紀錄的100噸。國內庫存極低是由以下幾方面原因共同造成的:1、6-8月由于冶煉利潤較差,疊加煉廠集中檢修,國內精煉鋅供給大幅下滑;2、無進口補充,往年進口精煉鋅約占到國內精煉鋅總供應的10%,今年由于國內消費情況一直較為疲弱,且歐洲能源危機下,海外精煉鋅供給下滑程度大于國內,致使滬倫比值一直偏低,今年絕大部分時間內進口精煉鋅是虧損的。作為對比,2021年1-11月國內累計凈進口精煉鋅41.89萬噸,而2022年1-10月為凈出口1.41萬噸,盡管國內消費一般,但損失近40萬噸的進口量,對國內精煉鋅總供應量的影響亦不容小覷;3、11月初鋅價下跌后下游趁機補庫;4、國內疫情多點爆發,致使煉廠運貨受影響。

  

  冶煉利潤轉好,供給增量正在路上

  得益于礦端的相對寬松,加工費持續上調,煉廠利潤得到明顯改善,臨近年低,煉廠提產意愿較強。國產礦加工費從6月初迎來久違的連續上調,從低點3400元/噸目前已提升至4900元/噸,提升幅度較大。煉廠的收入可以簡單分為三大部分:加工費、副產品和價格分享。副產品主要是硫酸,硫酸價格從二季度中開始快速下跌,以華東市場98%冶煉酸為例,5月中報價高達1000元/噸,至9月已跌至不足100元/噸,低加工費和大幅下跌的硫酸對煉廠利潤造成很大影響,以鋅冶煉業務為主的上市企業,如株冶三季度利潤較差。

  此外還應考慮進口礦的問題,國內對進口鋅精礦的依賴度大約在30%,進口礦的價格由LME鋅價、進口礦加工費、匯率等決定,9月之前的大部分時間里,進口礦的價格高于國產礦,9月之后,由于滬倫比走高,進口礦經濟效益超過國產礦,即進口礦的冶煉利潤更好。由于更加劃算,6-9月進口礦加速流入,同比增速分別為25%、4%、23%、53%,作為替代品,大量經濟效益較好的進口礦的流入,是國產礦加工費能夠連續上調的重要原因之一。

  粗略測算,目前煉廠純以國產礦冶煉的利潤約為1534元/噸,純以進口礦冶煉的利潤約為2055元/噸,國產礦進口礦以2:1配比之后的綜合冶煉利潤為1788元/噸,幾乎與硫酸價格在高點時煉廠的利潤相當。

  煉廠利潤好轉,疊加接近年底,為完成年度產量目標,彌補利潤低迷期檢修損失的產量,當前煉廠提產意愿較高。具體產量上,根據SMM的統計,9、10月國內產出分別為50.9、51.41萬噸,同比分別增加-3.08%和2.96%,雖略不及預期,但環比恢復態勢明顯,預計四季度產量將會進一步釋放。

  

  行情展望:能否出現累庫趨勢是關鍵!

  近期受宏觀利好消息推動和低庫存支撐,滬鋅走出強力反彈,重心不斷上探,下一步能否突破10月的高點,走出寬幅震蕩區間?縱覽鋅全球供需基本面,歐洲已儲備夠足夠過冬的天然氣,部分地區甚至出現庫容不足的情況,天然氣和電價持續下滑,Nyrstar位于荷蘭的Budel工廠將于11月在有限的基礎上恢復生產,對于部分綠色能源占比較高的煉廠,能源危機的壓力稍有緩解,但歐洲鋅冶煉距離大范圍的復產還有較大距離;另一方面,全球經濟增速放緩,全球制造業PMI連續兩月落至榮枯線下,海外鋅消費持續回落。國內方面,繼6、7、8月的精煉鋅供給大幅下滑后,9、10月供給雖略不及預期,但環比明顯恢復,此外,國內進口礦大量流入,進口礦、國產礦加工費持續上調,冶煉廠利潤明顯好轉,這些均有利于煉廠增加供給,四季度國內精煉鋅供給有望持續釋放增量;國內消費端,基建增速亮眼、家電亦較有韌性,總消費主要受房地產加速下滑的拖累,預計中短期內難有大的改觀。

  行情上,偏緊的現貨市場,極低的庫存和倉單,及火熱的宏觀情緒助推鋅價上探,不過,從現貨交易來看,鋅價拉升后成交即回落,下游需求仍舊較為疲軟,預計鋅價難以走出流暢的上行趨勢,且后續冶煉端存放量預期,亦可壓制鋅價的上行空間,短期預計跟隨宏觀情緒高位震蕩。

  中長線趨勢能否走出寬幅震蕩區間,核心變量要看煉廠能否如預期放量。四季度是鋅下游消費的傳統淡季,盡管防疫政策優化和加大對房地產支持力度,利好消費,但年內效果很難在鋅消費端明顯顯現出來,因此,若煉廠增量能如期釋放,應當可以看到庫存出現累庫趨勢,伴隨鋅價重心下移出震蕩區間,操作上建議可逢高布局中長線空單,建議及時關注高頻庫存數據變化。

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