白糖:強勢的原糖與帶不動的鄭糖

2022-11-18 19:44:28 來源: 天風期貨 作者:軟商品組

  【20221118】白糖周報:強勢的原糖與帶不動的鄭糖

  核心觀點:中性偏空 鄭糖基本面偏弱,近期以跟隨原糖回調為主。近期全球食糖市場出現結構性短缺問題,巴西糖出口供應難以滿足市場需求,而印度部分糖廠的出口違約進一步強化了短缺預期,在缺糖的前提下,市場定價更多由邊際增量決定(印度糖出口平價18.5美分左右),原糖出現13日連陽加超買回調后,或會暫時進入高位震蕩格局;國內基本面變化不大,結轉庫存和進口帶來的供應壓力仍然較大,配額外進口利潤進一步倒掛,近期以跟隨原糖為主。

  國內供需平衡:偏空 目前國內22/23榨季已經開榨,但上榨季偏高的結轉庫存和近月較多的進口量不斷給新糖帶來供應壓力,后期需關注疫情調整后的需求恢復情況。

  國外供需平衡:偏多 巴西進入壓榨末期,印泰即將開榨,22/23榨季全球食糖繼續維持供應過剩格局,但近期全球需求較好,印度增量暫時較小,只靠巴西出口難以彌補全球缺口。

  進口利潤:偏多 目前配額外進口利潤約-1500元/噸,較上周增加約100元/噸,受原糖大漲影響進口利潤進一步倒掛。

  整體庫存:偏空 國內結轉庫存較高,去庫壓力較大。

  原油傳導:偏空 截至11月12日巴西醇油比上升至0.757附近,乙醇價格仍存下行壓力,目前乙醇+CBIO折糖價達到約17.5美分/磅,原糖生產收益仍然更高。

  原白價差:偏空 原白價差約97美元/噸,略低于國際糖加工成本線,但倫白問題仍未完全解決,原白價差尚有上漲空間。

  巴西出口持續高位,原糖需求旺盛

  巴西天氣狀況

  數據來源:路透 紫金研究所

  巴西產糖進度恢復

  目前巴西已進入榨季末期。截至2022年10月下半月,巴西中南部地區22/23榨季累計壓榨甘蔗4.9億噸,同比-2.87%;累計產糖3028萬噸,同比-3%;累計產乙醇244.5億升,同比-2.7%;累計出糖率為141.35千克糖/噸甘蔗,同比-1.35%;累計制糖比為45.86%,同期+0.53個百分點。50家糖廠收榨,同比-23家。中南部食糖庫存1195萬噸,同比-8.6%。

  2022年10月下半月巴西中南部單期壓榨甘蔗3152萬噸,同比+85%;單期產糖212萬噸,同比+145%;單期制糖比48.54%,同比+12個百分點。降雨正常后,巴西糖產連續兩期回調,之前的強降雨雖然影響了甘蔗壓榨進度,但也有利于下一榨季的 作物生長。

  數據來源:UNICA 紫金

  巴西醇油比上升,乙醇價格存在下行壓力

  截至11月12日,巴西汽油內外偏離度回落至4.37%附近(國內油價低于國外),屬于正常區間,巴西國家石油公司暫無調價壓力。

  巴西醇油比上升至0.757附近,在布油區間震蕩且新總統盧拉聲稱內外油價脫鉤的情況下,乙醇價格存在一定的下行壓力。

  數據來源:CEPEA ANP 紫金研究所

  乙醇折糖價位于16.8美分附近

  截至11月11日,巴西乙醇折糖價達到16.8美分/磅附近,乙醇+CBIO折糖價約17.5美分/磅,糖醇價差超過2美分,乙醇生產收益較原糖仍無優勢,本榨季制糖比已相對穩定。

  數據來源:UNICA CEPEA 紫金研究所

  巴西糖持續高出口體現出需求旺盛

  2022年10月巴西出口食糖375萬噸,同比+62%,對中國出口食糖約63萬噸,同比+117%;本榨季(2022年4-10月)巴西食糖累計出口1781萬噸,同比+6%。11月前兩周巴西出口糖115萬噸左右,環比-29%。整體上巴西食糖繼續保持高出口狀態。

  Williams信息顯示截至11月9日當周,巴西港口的白糖待裝運船只達到97艘(環比+6艘),計劃運量達377.6萬噸(環比+33.7萬噸)。巴西桑托斯港是食糖出口的主要大港,9月桑托斯港準班率為21.88%,說明港口仍舊較為擁堵,嘉利高信息也顯示近期桑托斯港平均擁堵時間達15天以上。

  從巴西原糖升貼水報價、出口量水平和港口擁堵情況都可以看出全球近期的原糖需求較為旺盛。雖然巴西已進入壓榨末期,但四季度印泰剛剛開榨,產量增量并不明顯,全球食糖供應仍以巴西糖為主,而巴西糖本榨季同比下降的糖產(供應減少)和同比增加的出口(全球需求同比增加)使得原糖貿易流逐漸走向短缺,刺激原糖階段性上漲。

  數據來源:巴西海關 Williams 紫金

  印度季風降雨結束,進入旱季

  數據來源:路透 印度氣象局 紫金

  印度糖出口平價約18.3美分

  截至11月14日,印度原糖出口平價約18.5美分/磅,印度白糖出口平價約460美元/噸,低于國際原白糖價格,印度食糖出口存在利潤窗口,在巴西糖供應難以滿足全球需求的情況下,食糖市場的定價權會更多向產量的邊際增量方(印度糖)轉移。

  從出口量上看,印度21/22榨季食糖累計出口已有1100萬噸,即將達到印度政府設定的1120萬噸食糖出口上限,印度糖出口放量需到下榨季開榨之后;另一方面,在印度政府11月5日批準了22/23榨季第一批600萬噸的食糖出口額度(明年5月底前售完,且第二批或有200-300萬噸額度)之后,印度糖廠快速完成約100萬噸的出口訂單,體現出近期需求的旺盛。原糖大漲后印度糖廠可能存在約40萬噸的出口違約行為,以便獲得更高的出口價。

  數據來源:印度海關 印度農業部 紫金

  原白價差達到97美元/噸

  截至11月17日,原白價差維持在97美元/噸附近,相較于原糖,倫白的走勢近期稍弱,導致原白價差下破100美元。11月15日倫白12月合約到期,交割35.95萬噸,接近同期的一半,交割糖全部為印度白糖,考慮到倫白市場問題仍未解決,原白價差或會重回100美元之上。

  數據來源:紫金研究所

  內盤弱于外盤,進口利潤進一步倒掛

  產區天氣狀況

  數據來源:中國氣象局 路透 紫金研究所

  國內新榨季開榨

  我國22/23新榨季開榨,截至2022年10月底,全國22/23榨季產糖34萬噸,同比+5萬噸;銷糖2萬噸,同比-2萬噸;工業庫存32萬噸,同比+7.5萬噸。共有26家糖廠開榨,均位于北方甜菜糖產區,南方甘蔗產區將在11月陸續開榨。

  數據來源:中國糖業協合 紫金

  配額外進口利潤進一步倒掛

  受原糖大漲影響,配額外進口利潤進一步倒掛,截至11月16日,配額內進口利潤約83元/噸;配額外進口利潤約-1509元/噸,較前一周減少約100元/噸。

  數據來源:廣西糖網 紫金研究所

  食糖進口預計維持高位

  商務部數據顯示,10月我國配額外原糖進口到港數量預計達29萬噸,11月預計達35萬噸,仍保持較高水平。結合巴西10月對中國原糖出口63萬噸來看,我國近月的食糖進口供應壓力仍然較大。

  數據來源:海關總署 巴西海關 紫金

  價差及持倉

  1-5月差走強,倉量數量持續減少

  數據來源:紫金研究所

  11月8日CFTC持倉顯示,ICE原糖非商業凈多頭持倉較上周的69090張增長至90180張,持倉占比上漲至11.8%,市場多頭操作有所增加。

  數據來源:紫金研究所

  白糖平衡表

  對2022年10月、11月出口數據進行調整。

  數據來源:紫金

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