橡膠：資金博弈大于基本面邊際變化
【20221118】橡膠周報：資金博弈大于基本面邊際變化
核心觀點：中性 整體來看，宏觀預期炒作過后不宜過度樂觀，實際貨運需求恢復仍然存在阻礙，目前短期資金博弈大于基本面邊際變化，倉單增速繼續放緩，BACK結構已體現了明年平衡表的寬松預期以及近端的倉單博弈，近期關注后市的倉單注銷是否存在預期差，中期仍然以偏空為主。
倉單：偏多 倉單增速繼續放緩，聽聞交易所套保政策對多頭有利，疊加倉單偏少預期，存在拉漲的客觀可能性。
3L：偏空 10月份越南膠廠已開始轉產3L，11月份出口到中國3L會增加，因此預計后續3L累庫速度加快。
深淺色：中性 聽聞由于前期NR打開利潤空間印標進口或將環比增加、海外大廠長約的減量，明年深色端出口壓力仍存，深弱淺強邏輯仍然沒有明顯緩解預期。
基差：偏空 目前01合約的非標基差已有1800以上，估值上來說偏高。
輪胎：中性 山東近期開工存在邊際恢復的趨勢，橡膠采購出現回暖，但并不能作為需求轉向的信號。
倉單增速繼續放緩
倉單增速繼續放緩，仍然需要回歸現實
倉單增速繼續放緩。根據上期所數據顯示，RU倉單增速繼續放緩，目前在9.1萬噸左右，11月份以來增加1.4萬噸，同比去年偏少。雖然倉單炒作已是老調重彈，但是畢竟期貨最終需要面臨交割，因此仍然需要回歸現實，交易各方底牌情況，而倉單則是核心博弈點。
存在軟逼倉可能性。1月合約進入12月份之后將進一步限倉，聽聞交易所套保政策對多頭有利，疊加倉單偏少預期，存在拉漲的可能性。
數據來源：上期所 紫金
海南降雨預計環比增加
海南降雨增加。根據路透數據預測，海南預計未來兩周降雨量逐漸增加，日均降雨量或將接近10mm，對膠水產出有一定影響。
云南盤面利潤中性。由于前期膠水價格的上漲，導致云南盤面利潤有所回落。
數據來源：路透，紫金
深弱淺強邏輯仍然沒有明顯緩解預期
預計后續3L累庫速度加快
預計后續3L累庫速度加快。由于濃乳價格大幅下跌，聽聞10月份越南膠廠開始轉產3L，然后預計11月份出口到中國3L會增加，然后中國12月份庫存會開始累庫較快，屆時將會體現在庫存數據上。
3L對混合價差或將回落。由于3L累庫速度預計加快，3L膠對混合價格或將繼續走弱，價差收窄。
數據來源：紫金
但深弱淺強邏輯仍然沒有明顯緩解預期
深弱淺強邏輯仍然沒有明顯緩解預期。目前深淺色庫存比仍然出現明顯的上升，主要是由于3L、全乳累庫偏慢，人混以及云南庫存累庫較快，雖然未來預計3L，但聽聞印標進口將環比增加、明年深色端出口壓力不小，因此對于深弱淺強邏輯仍然沒有明顯緩解預期，但目前01合約的非標基差已有1800以上，對套利盤而言收益尚可。
數據來源：QinRex 路透 紫金
需求預期轉好炒作尚早
輪胎廠部分復工，貨運仍然面臨壓力
輪胎廠復工，貨運仍然面臨壓力。山東前期由于公共衛生事件原因出現部分停工，近期開工存在邊際恢復的趨勢，橡膠采購出現回暖，但并不能作為需求轉向的信號，目前下游輪胎廠仍然存在高庫存現象，整體的格局并沒有根本性改變。根據全國貨運數據來看需求仍然相對疲軟，改善的壓力相對較大，即使政策放開，確診人數的上升也會影響到實際經濟活動，從而影響貨運需求，因此僅有控制確診人數才會對貨運數據產生邊際轉好。
數據來源：QinRex 路透 紫金
01合約一枝獨秀
RU繼續震蕩上行，RU-NR價差擴大
11月16日RU主力收盤價為12685元/噸，較上周上漲70元/噸，環比上漲0.55%。
NR主力收盤價為9650元/噸，較上周下跌125元/噸，環比下跌1.28%。
RU-NR繼續擴大。
數據來源：上期所 研究所
全乳與3L價差拉開
11月16日上海全乳膠價格為11950元/噸，相較上周上漲150元/噸，環比上漲1.27%。
泰國RSS3價格為14250元/噸，較上周上漲100元/噸，環比上漲0.71%。
越南3L價格為11450元/噸，較上周下跌100元/噸，環比下跌0.87%。
國產濃乳價格為8050元/噸，較上周上漲50元/噸，環比上漲0.63%。
數據來源：上期所 研究所
標膠偏強，人混下跌幅度較大
11月16日泰國STR20價格為1365美元/噸，較上周上漲15美元/噸，環比上漲1.11%。
泰混人民幣價格為10830元/噸，較上周下跌150元/噸，環比下跌1.37%。
數據來源：上期所 紫金
01非標基差繼續擴大至1800以上
11月16日上海全乳膠-RU為-735元/噸，較上周上漲80元/噸。
泰混-RU為-1855元/噸，較上周下跌220元/噸。
泰標STR20-NR為25元/噸，較上周下跌50元/噸。
數據來源：上期所 紫金
15月差繼續走強，NR月差回落
11月16日RU01-05月差為150元/噸，較上周持平。
NR連二-連三（1月-2月）月差為-20元/噸，較上周回落45元/噸。
數據來源：上期所 紫金
中國天然橡膠平衡表
中國天然橡膠月度平衡表
平衡表未變動
數據來源：中國海關 市場資料 ANRPC 研究所
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