申萬期貨_商品專題_農產品:原糖再漲需新驅動 進口成本支撐國內

2022-11-18 17:19:31 來源: 申銀萬國期貨研究 作者:徐盛

  摘要

  受到印度出口潛在違約影響,近期原糖表現強勢,但考慮到目前市場價格已經充分反映印度違約的影響,后期上漲需要新的驅動。

  國內受到進口成本大幅增加影響,下方支撐明顯。

  新榨季市場需要關注疫情政策的變化以及國內最終實際產量。

  正文

  01

  印度故事推動原糖強勢

  隨著印度臨近大規模開榨,有關印度糖的傳聞此起彼伏。

  首先在消費端,新冠疫情的影響逐漸消散、印度經濟的快速增長使得印度國內食糖消費強勁。按照印度媒體的報道,據印度媒體11月11日報道,在10月22日至10月27日的排燈節期間,印度的糖消費總量較節前增長了32%。而印度糖協ISMA對本榨季的糖消費預估為2750萬噸,相比而言,去年夏季的預估僅為2600萬噸,因此印度消費的增長有望成為全球食糖產銷的亮點。

  而在供應端,印度糖協在10月17日的產銷預估中表示,預計2022/23榨季,印度的糖產量預計為3650萬噸,較上榨季增長2%。這份預估同時考慮了轉化為乙醇導致食糖產量減少450萬噸。因此從絕對數字而言,除非后期印度糖產量不及預期,否則創紀錄的產量并不能從直觀上讓人產生供應緊張的情緒。然而結合之前增長的消費量,疊加去年印度1100萬噸的出口,留給印度的結轉庫存有限,僅為550萬噸。因此為了控制國內庫存水平,印度政府批準2022-2023榨季首批糖出口額限制在600萬噸。而這導致印度部分糖廠目前正在重新就食糖出口合同進行談判,目標將食糖出口評價上漲至20.5美分/磅以上,否則糖廠將有違約的可能。

  從全球供需的角度而言,原糖供需矛盾尚不突出。目前巴西壓榨暫時處于尾聲階段,而2022/23榨季截至10月下半月,巴西中南部地區累計產糖量3028.1萬噸,較去年同期的3123.9萬噸下降了95.8萬噸,同比降幅3.07%?傮w而言,巴西末期壓榨量偏高,有助于穩定原糖價格。因此,考慮到目前市場價格已經充分反映印度違約的影響,后期上漲需要新的驅動。

  宏觀層面,隨著美元指數的見頂回落,商品市場情緒轉暖,匯率波動對原糖價格更顯有利。

  02

  進口成本大幅增加影響,下方支撐明顯

  對于國內,隨著原糖價格連續上漲以及人民幣匯率走弱,進口成本水漲船高。根據我的農產品網的數據,截止11月16日,巴西配額外進口成本已接近7000元/噸大關,而相對廉價的配額內進口成本也有5560元/噸,因此國內的配額外進口利潤也達到近幾年的低點。巨大的配額外進口虧損也將導致新榨季的食糖進口進一步出現下滑(21/22榨季共534萬噸,同比減少100萬噸),從而限制國內的食糖供應量。

  另外,關于新榨季國內食糖產量預估也存在分歧,總體而言市場對新榨季產量圍繞上榨季的958萬噸上下波動,北方甜菜糖產量將有所恢復,而南方則受干旱影響而有望減產。因此,當進口降低后,將使得國內供需出現一定的缺口。

  另外,從消費的角度觀察,參考過去3年海外國家食糖消費的變化,后期防疫政策的變動、人們戶外消費增加、經濟復蘇也將對國內食糖消費產生積極的影響。因而對于后期糖市,即使短期原糖價格出現回落,國內價格下調空間也有限,新榨季糖價底部依然將在5500-5600元/噸一帶受到基本面的支持。

  總體而言,在白糖交易策略方面,由于進口進一步虧損,后期SR301可以逢回調后買入。同時由于目前國內上漲潛力更大,投資者亦可以選擇行權價在5900至6000的SR301看漲期權作為買入的標的。

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  徐盛(執業編號:F3083505)

  申萬期貨研究所農產品高級分析師,復旦大學-巴黎一大經濟學雙碩士,2016、2017年度鄭州商品交易所白糖高級分析師、第三屆廣西糖網“糖市最強音”金牌分析師。多年期貨從業經歷,擅長自上而下的分析,宏觀與產業相結合,對農產品產業有著深入的研究,并多次在《中國證券報》、《證券時報》、《期貨日報》、中央電視臺證券頻道、第一財經等發表相關的分析文章和見解。

  聶波(執業編號:F3077875)

  申萬期貨研究所農產品分析師,食品科學與工程專業碩士,曾就職于大型物資集團下投資公司,擁有4年的期現貨從業經歷,具有豐富的油脂油料上下游現貨渠道資源和較為完備的交易經驗。主要負責菜系、豆系、棕櫚油等基本面研究,判斷品種趨勢行情,善于跨期、跨品種套利等。多次接受國際金融報、金融界等媒體的采訪,多次受邀參加交易所農產品座談會等。

  李馨(執業編號:F03090027)

  申萬期貨研究所農產品分析師,新加坡管理大學應用金融學碩士,擁有3年農產品產業研究經驗,對軟商品板塊有著深入的研究,搭建了完善的研究分析體系。目前主要負責棉花和紙漿產業鏈研究工作,善于從基本面出發,把握品種趨勢性行情,具備豐富的產業研究和客戶服務經驗。

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