關注期限利差走平帶來的機會

2022-11-17 23:41:50 來源:

  由于近期利好政策接連出現,市場情緒快速反轉,債市也出現大幅調整,10年期國債收益率自上周四開盤的2.68%在三天內快速上行15bp,周一盤中最高一度觸及2.85%。

  回顧本次債市的大調整,筆者認為原因有二。一是本輪債市快速調整始于市場情緒反轉,地產融資渠道的放寬是民營房企眼下最需要的政策支持之一,央行、銀保監會發布的金融十六條措施和再貸款工具的推出提振了市場情緒。11月14日,住建部等三部門再次釋放政策利好,聯合發布《關于商業銀行出具保函置換預售監管資金有關工作的通知》,在業內人士看來,本次通知內容是優化預售資金監管的一大舉措,為優質房企釋放更多流動性支持,房地產市場信心有望得到進一步提振。二是由于央行對資金面的收緊力度加大,銀行間市場7天期回購利率中樞已由5月份最低點1.5%上行至2.0%附近,市場對流動性寬松的預期也在發生邊際反轉。4月以來流動性的持續寬松是支持債市牛市的一大原因,而央行近期無論是從公開市場操作層面還是續作MLF的層面均出現邊際收緊流動性的意圖,存單利率、資金利率均出現了快速上行,上行幅度甚至超過長端。兩個因素疊加之下,使得債券市場出現一系列連鎖反應。此外,銀行委外理財的贖回帶來的基金拋售可能又造成連鎖反應,加劇放大了債市的波動。筆者認為本輪債市的調整背后是整個市場大邏輯和政策預期已經發生變化,短期基金的贖回加劇了波動,但中期債市定價還將回歸基本面。

  宏觀方面來看,10月國內經濟數據偏弱運行,數據公布后股債對數據反應均較為平淡。近期宏觀層面上,房地產融資渠道放寬和疫情防控措施優化這兩項政策傳導到實體層面還需時間,預計明年一季度開始會逐漸反映到數據上。

  需求端分三駕馬車來看,社零總額已連續兩個月下行,除汽車消費外的社零同比轉負。新能源和油車的補貼將在年底逐步退出,汽車消費的高頻領先指標已在10月見頂回落,汽車消費單月增長從兩位數快速回落到3.9%。未來數月,隨著汽車補貼政策對汽車消費需求的提前抽取效應以及去年四季度的高基數效應,預期汽車消費同比持續走低轉負。在消費場景和消費意愿尚未出現明顯改善的情況下,消費者消費信心指數難快速回升,社零總額年內承壓。

  地產方面,10月地產竣工面積小幅反彈,央行近期通過信貸支持和債權融資“兩支箭”改善房企融資渠道,助力房企現金流改善。此外,本周杭州商品房銷售政策進一步放寬,在政策支持下最新回暖的是房地產的竣工端;ǚ矫,10月單月同比小幅回落,但累計同比依舊維持雙位數增長。今年基建投資在政策資金支持和項目推進之下預期全年增速超11%,若10月下旬新增發行的5000億元專項債能在年內投入實物工作量,則能額外提供3%的增長。制造業方面10月累計增速同比回落。由于海外處于需求下行周期,全球經濟的走弱已經體現在國內出口數據上,對我國制造業高出口部門亦形成一定壓制。而國內在穩增長政策的推進之下,2000億元的設備更新再貸款政策落地,疊加工業企業上游利潤隨PPI一起回落,中下游利潤同比改善,預期四季度制造業投資能維持在10%左右。

  對于期債而言,經過快速回調疊加換月帶來的影響,T2303合約最廉券凈基差已快速走擴至1.14元,T2303、TS2303合約價格對應的隱含收益率已達3.06%、2.63%。后續若債基贖回不出現大規模踩踏,市場回歸基本面定價邏輯,整體債市收益率再度快速上行的動能不足,可以考慮繼續做平跨期價差和做平期限利差曲線的策略。(作者單位:永安期貨600927))

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